柳工(000528)装载机龙头混改提效 国际化电动化促生长

  柳工创立于1958年，是我国工程机械榜首家上市公司。装载机是公司的拳头产品，销量稳居职业榜首。2016年-2023年公司营收从70.1亿元增加至275.2亿元，CAGR约22%，归母净赢利从0.5亿元提高至8.7亿元，CAGR约51%。公司出海事务顺畅拓宽，海外营收从2021年60亿元增加至2023年115亿元，CAGR约38%，营收占比从2021年的21%提高至2023年的42%。公司海外拓宽顺畅叠加混改能效开释，2024H1公司营收161亿元，同比增加7%，其间海外营收77亿元，同比增加19%，占比48%;归母净赢利9.8亿元，同比增加60%。

  本轮下行周期的中大挖销量在3年间下降起伏逾越70%，已挨近上一轮周期的下降起伏，咱们咱们都以为工程机械内销处于筑底阶段，存量设备更新替换以及电动化或是新一轮工程机械内销上行的中心驱动力。一起，出海成为国内主机厂的必争之地。工程机械外销从2020年约27万台增加至2023年约66万台，CAGR约35%。可是国内龙头的海外比例依然较低，电动化或是海外包围的要害。

  咱们看好装载机电动化趋势，主要是电动和燃油装载机的价差逐步缩窄;电动装载机运营本钱低，全生命周期经济性凸显;电装可满意环保要求高的工作环境。电动装载机每年可节约运营本钱约28万元;考虑5年生命周期，电动装载机可削减总本钱约40%。咱们估计2028年全球装载机市场规模约2990亿元，其间电动装载机市场规模约690亿元，电动化率约25%;估计2028年我国装载机市场规模约540亿元，其间电动装载机市场规模约224亿元，电动化率约42%。

  公司“混改+股权鼓励+可转债”三箭齐发，盈余才能有望显着提高。“混改”后，公司整合集团财物完结全体上市，引入战略投资者和职工持股平成市场化。此外，公司坚持全球化战略二十多年，2023年海外营收破百亿元，全球化+电动化迎来收获期。短期看，公司作为国内装载机龙头，有望凭仗电动化在海外弯道超车;中期看，挖掘机市场占有率显着提高，中大挖继续拓宽提高盈余才能;长时间看，农机&预应力&矿机板块有望成为新增加曲线。

  估计公司2024年-2026年的经营收入别离是303.9亿元/351.1亿元/405.2亿元，别离同比增加约10%/16%/15%;归母净赢利别离为15.4亿元/21亿元/26.6亿元，别离同比增加77%/37%/26%;EPS别离为0.8/1.1/1.3元/股，2024年-2026年CAGR为32%。鉴于公司混改逐步开释赢利弹性叠加海外拓宽顺畅，初次掩盖给予“买入”评级。

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