晨会聚焦230719

  房地产行业快评:统计局1-6月基建数据点评-基建投资增速阶段性下滑趋势仍在，全年需谨慎乐观

  家电行业周报（23年第28周）：亚马逊Prime Day家电销售强劲，建议关注家电出口链企业

  房地产行业周观点：“金融16条”期限延长，央行鼓励协商变更存量房贷合约

  海外行业快评:2023年6月电商数据：-低基数影响减弱，电商大促助力线上渗透率持续提升

  钧达股份(002865.SZ) 公司快评:半年度业绩预告点评：业绩表现亮眼，TOPCon电池出货量及盈利水平环比提升

  卫星化学(002648.SZ) 财报点评:Q2业绩环比显著改善，行业景气修复可期

  大北农(002385.SZ) 公司快评:生猪养殖业务承压明显，2023H1归母净利润预计同比减少14%-67%

  新希望(000876.SZ) 公司快评:2023Q2亏损预计11.04-13.04亿元，环比2023Q1明显减亏

  房地产行业快评:统计局1-6月基建数据点评-基建投资增速阶段性下滑趋势仍在，全年需谨慎乐观

  7月17日，国家统计局公布2023年1-6月固定资产投资数据。2023年1-6月，全国固定资产投资（不含农户）完成额24.3万亿元，同比增长3.8%，增速收窄0.2pct。从投资主体看，国有控股投资增速收窄幅度减小，1-6月同比增长8.1%，增速收窄0.3pct，民间投资1-6月同比减少0.2%，民间资本投资累计同比连续两个月负值，信心严重不足。基建投资方面，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.2%（-0.3pct）。其中，水利管理业投资提高9.6%（-1.9pct），公共设施管理业投资提高2.1%（-1.8pct），道路运输业投资提高3.1%（-1.3pct），铁路运输业投资提高20.5%（+4.1pct）。

  2023年1-6月份基建投资增速7.2%，延续此前放缓态势，能源投资增速27.0%，水利投资放缓，交通领域投资提速，开工项目投资额环比回落44.4%。整体上看，市场对基建投资增速阶段性回落的担忧情绪持续发酵，但从结构上看，仍有交通基建投资高增长支撑，并且在2022H1专项债集中发行推动下通过较多交通基建项目，其产生的实物工作量将更多落实至今年。三季度坚定推荐基本面稳健，且受益“一带一路”主题催化的基建龙头中国中铁、中国交建、中国铁建，以及国际工程龙头中材国际、中钢国际、北方国际。

  风险提示：政策落地没有到达预期；重点项目审批进度没有到达预期；国央企改革推进不及预期。

  家电行业周报（23年第28周）：亚马逊Prime Day家电销售强劲，建议关注家电出口链企业

  本周研究跟踪与投资思考：亚马逊Prime Day共实现销售额127亿美元，同比增长6%，其中家电的销售增长预计较为领先。美国新房市场开工及销售出现回暖迹象，有望带动家电需求好转；同时我国家电出口实现连续正增长。

  亚马逊Prime Day家电销售强劲，添可预计销售额增长54%。据Adobe Analytics的数据，亚马逊美国站在Prime Day(7月11日-12日）销售额达到127亿美金，同比增长6.1%，规模创下历史上最新的记录。分品类看，家电、玩具、服装等依然是大促期间的热门品类。Adobe Analytics多个方面数据显示，大促首日，家电、玩具、服装与6月日均销量相比分别增长37%、27%和26%；大促次日，家电、服装与2023年6月的日均销售额相比增长了52%、24%。根据亿邦动力的数据，添可在亚马逊Prime Day销售约2亿元，同比增长超54%。

  美国新屋销售及新开工数据迎来拐点，有望支撑家电需求。根据美国商务普查局的数据，美国住房市场出现回暖迹象，5月新建住房销售同比增长20%，环比大幅改善；已开工的新建私人住宅（折年数:季调）同比增长4.4%，近一年来首次回正。同时，美国新房待售数量及成屋销售库存出现今年来首次下滑，5月同比分别下滑2.3%和6.1%。而历史复盘来看，美国新房销售情况与家电销售具有比较显著的关联性，美国当前新房市场的积极回暖或有望为家电需求的好转提供良好的基础。

  6月我国家电出口额增长9%，增速环比提升。根据海关总署的数据，6月我国家电出口额达到521.6亿，同比增长9%（人民币口径），1-6月累计增长6.2%；6月我国家电出口量增长10%，1-6月累计同比增长2.0%。自3月我国家电出口首次实现正增长以来，已连续4个月保持正增长趋势。展望下半年来看，一方面随着美国等地区地产数据有所好转，需求出现改善；另一方面，下半年我国出口基数较低，双重影响下，我国家电出口有望实现较为强劲的复苏反弹，重点推荐出口产业链公司奥马电器、美的集团、海尔智家、新宝股份、石头科技、科沃斯。

  重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+2.35%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+4.3%、+6.5%至8665.5/2268美元/吨；上周冷轧价格周环比+0.3%至4613元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线%。海外天然气价格：周环比+0.2%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股票比例周环比变化+0.11%/+0.04%/+0.35%。

  核心投资组合建议：白电推荐美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐小熊电器、光峰科技、新宝股份；零部件板块推荐大元泵业；同时建议关注智能家居标的萤石网络。

  当前销售复苏强度仍是市场核心分歧，我们应当正确看待Q1高增后Q2的销售回落，并不宜将该回落进行不合理的线性外推。针对下半年，我们提议重复苏节奏，轻政策博弈，预计Q4将迎来本年销售复苏的高点，届时将出现确定性的基本面高修复行情。建议关注稳健性和成长性兼备的中型国央企，核心推荐中国海外宏洋集团、中国海外发展、越秀地产、金地集团。

  板块方面，2023.7.10-2023.7.14期间，房地产指数（中信）下跌1.5%，沪深300指数上涨1.9%，房地产板块跑输沪深300指数3.5个百分点，位居所有行业第29位(即倒数第一）。近一个月，房地产指数（中信）下跌3.9%，沪深300指数上涨0.9%，房地产板块跑输沪深300指数4.8个百分点。近半年来，房地产指数（中信）下跌17.2%，沪深300指数下跌2.8%，房地产板块跑输沪深300指数14.5个百分点。

  个股方面，2023.7.10-2023.7.14期间，37只个股上涨，83只个股下跌，14只个股持平，占比分别为28%、62%、10%。涨跌幅居前5位的个股为：津滨发展、大千生态、大港股份、中润资源、*ST泛海，居后5位的个股为：财信发展、格力地产、万泽股份、金科股份、中南建设。

  销售端，新房、二手房复苏趋弱。从新房维度，2023年7月14日，30城商品房7天移动平均成交面积同比-34%；截至7月14日，30城商品房当年累计成交面积为7749万㎡，同比-2.1%。从二手房维度，样本7城成交累计同比持续下滑。2023年7月14日，样本7城二手房屋当周成交面积75万㎡，环比-2%。截至7月14日，样本7城二手房屋当年累计成交面积2700万㎡，同比+41%，较前期继续下滑，较2021年同期-25%，较2019年同期+0.2%。

  拿地端，住宅类用地成交走弱。2023年7月16日，100大中城市住宅类用地当周成交面积105万㎡，环比-72%。截至7月16日，100大中城市住宅类用地累计成交面积16425万㎡，累计同比-23%，较2021年同期-64%，较2020年同期-64%，持续走弱。100大中城市住宅类用地当周成交溢价率0.6%，处于较低水平。

  ①《金融支持房地产市场平稳健康发展》（“金融十六条”）有关政策期限延长至2024年末。②2023年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行邹澜表示，考虑到我国房地产市场供求关系已发生深刻变化，金融部门将积极努力配合有关部门加强政策研究；此外支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。③广东珠海、广东汕头、四川德阳、辽宁沈阳优化公积金贷款政策。

  ①政策落地效果及后续推出强度没有到达预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。

  海外行业快评:2023年6月电商数据：-低基数影响减弱，电商大促助力线上渗透率持续提升

  上半年，社会消费品零售总额227,588亿元，同比增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额205,178亿元，增长8.3%。全国网上零售额71,621亿元，同比增长13.1%。其中，实物商品网上零售额60,623亿元，增长10.8%，占社会消费品零售总额的比重为26.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.9%、13.3%、10.3%。

  国信互联网观点：1）整体：低基数影响减弱，6月社零持续增长。2023年6月社会消费品零售总额4.0万亿元，同比+3.1%，增速与去年同期持平，两年CAGR为3.1%，线）线上零售：线上购物效率高于线下，疫情结束后线上渗透率提升趋势持续，6月有电商大促，线年全年线上渗透率将逐步提升。3）线上零售分品类：疫情结束后出行场景需求增加，带动1-6月线%，随着低基数影响减弱，预计Q3吃类、穿类和用类增速差距将继续收窄。

  我们的推荐顺序为阿里巴巴、拼多多。国内消费持续复苏，在社零大盘和线上渗透率双重提升下，我们预计阿里GMV增速将随线上社零回暖逐步转正，推荐阿里巴巴-SW（，拼多多超高的性价比的心智顺应目前消费潮流，预计拼多多GMV和收入将保持快速地增长，推荐拼多多（PDD.O）。

  行情回顾：7月至今，港股纺服板块表现较好：上证指数上涨1.1%，申万纺织服饰指数-0.4%，其中纺织制造上升1.8%，服装家纺-1.1%；恒生指数上升2.6%，纺织服装HK（中信）指数上升4.3%。A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为新野纺织、报喜鸟、凤竹纺织、海澜之家、华利集团；港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为慕尚集团控股、普拉达、佐丹奴国际、晶苑国际、新秀丽。近期复盘和观点：1、品牌服饰：1）行业方面，6月鞋服社零同增6.9%，在去年同期高基数下增速放缓，较其他消费品增速仍较快。6月着重关注品牌，天猫旗舰店女装品牌及90分增速亮眼；抖音平台耐克、安踏、FILA、李宁、特步、哈吉斯增速均在双位数以上。2）个股方面，①近期从6月下旬到7月环比小幅恢复，但估值仍处于较低水平；基于2022Q4基数低，我们预计基本面有望从今年Q4开始从流水恢复到库存折扣逐步改善，进而利润弹性释放；中长期业绩增长具有确定性，估值空间大。②A股品牌服饰:基于端午和618表现良好预期改善，6月底估值修复、股价反弹。7月报喜鸟和海澜之家涨幅较大，主要基于市场对中报预期较好。2、纺织制造：1）行业方面，6月中国和越南纺织出口仍较弱、代工台企营收负增长、外棉价格低位徘徊，反映外需仍有压力；7月盛泽织机开机率环比小幅下滑，但同比增长仍较大；内棉价格持续反弹反映内需景气度改善。2）个股方面，由于当前国内外品牌商去库顺利库存高点已过，中长期订单确定性高的代工龙头华利集团、申洲国际股价自6月以来持续上涨，上游材料制造商台华新材、伟星股份、新澳股份等股价上涨。

  业绩预告：多家纺服公司发布中报业绩预增公告，歌力思收入增速亮眼，上半年收入+17%，其中二季度+30%。基于今年经营质量、库存水平的改善，报喜鸟、太平鸟、歌力思、森马服饰预计二季度净利润弹性较大。

  投资建议：看好绩优龙头短期基本面反弹和长远竞争力。1、品牌服饰重点推荐：①港股，流水增长稳健、折扣良性的低估值优质品牌服饰安踏体育、李宁、特步国际、滔搏、波司登。②A股，基本面良好且处于成长期、估值性价比较高的比音勒芬、报喜鸟。2、纺织制造重点推荐：短期客户去库顺利，当前股价具有高安全边际的运动代工龙头申洲国际、华利集团；产业链上游细分赛道隐形冠军台华新材、伟星股份。

  风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。

  PCB及存储受AI行情带动表现活跃，LCD及消费电子上行周期已开启。过去一周上证上涨1.29%，电子上涨3.36%，子行业中光学光电子上涨1.84%，恒生科技、费城半导体上涨8.39%、4.83%。随着晶晨股份、长电科技、京东方、北方华创等部分电子龙头2Q23业绩数据发布，行业至暗时刻已过、曙光初现，弱复苏背景下的环比改善预期确立，尽管同比数据的改善仍有待1-2个季度的修复，但是低基数效应及AI创新预期下，对电子板块的乐观情绪和市场关注正在日益强化。其中，复苏主线推荐面板(京东方A、TCL科技)、封测(长电科技、通富微电)、代工(赛微电子、中芯国际)；AI创新主线推荐服务器(工业富联、环旭电子)、PCB(沪电股份、景旺电子、胜宏科技)、HBM(雅克科技、国芯科技)、存储(北京君正、兆易创新、江波龙)；国产替代主线推荐设备(中微公司、北方华创)、材料(鼎龙股份)、零部件(英杰电气)。

  苹果Vision Pro预计2024年末全球发售，正为多国进行本地化适配。根据彭博社报道，苹果首款头显Vision Pro计划于2024年初在美国市场指定店铺进行开售；Vision Pro预计将于2024年底将进入全球市场，目前苹果的工程师正在为法国、德国、澳大利亚、中国、日本、韩国等首发地区进行本地化适配。苹果将Vision Pro定义为“空间计算设备”，苹果CEO库克则称其是一款革命性的产品；随着内容生态的正向循环，中长期我们看好VR/MR/AR头显成为下一代通信、社交终端的潜力，继续推荐歌尔股份、创维数字、三利谱、京东方A、鹏鼎控股、康冠科技等产业链相关标的。

  预计2024年全球半导体设备销售额1000亿美元，中国居榜首。根据SEMI的预测，全球半导体设备销售额在2023年同比减少18.6%至874亿美元后，将在2024年复苏，预计同比增长14.4%至1000亿美元，其中晶圆厂设备、封装设备、测试设备销售额分别为878亿美元、53亿美元、69亿美元。按应用领域分，预计2024年晶圆厂设备中Foundry/Logic、DRAM、NAND设备销售额分别为516亿美元、116亿美元、133亿美元，同比增长3%、31%、59%。SEMI预计2024年中国将居销售额榜首，同时考虑到国产化率提高，继续推荐设备企业中微公司、拓荆科技、北方华创、芯碁微装等。

  教育部将针对核心技术“卡脖子”问题加强有组织科研攻关。7月13日，教育部在全国高校科学技术创新暨优秀科研成果奖表彰大会上表示，将加强有组织科研攻关，围绕集成电路、工业母机、仪器仪表、生物医药等战略性、基础性、先导性产业培育一批重大科学技术项目，集中力量开展科研攻关。提出着力提高基础研究组织化水平、加强有组织科研攻关、培育产业高水平质量的发展新动能、提高拔尖创新人才教育培训实战化水平、提高国际科学技术合作全球化水平、构建完善健康的学术生态。继续推荐中芯国际、华虹半导体、赛微电子、长电科技、通富微电、中微公司、拓荆科技、北方华创、英杰电气、富创精密等。

  碳化硅多款车型发布，工业端应用逐步落地。近一个月，上汽、广汽埃安、雷克萨斯、雷诺及丰田陆续推出碳化硅车型：上汽智己预计2H23量产搭载碳化硅的新车型。埃安昊铂GT高端系列250kW 驱动电机系统的逆变器采用了碳化硅技术，此前发布的搭载碳化硅的Hyper SSR将于10月量产交付；雷克萨斯全电动汽车RZ采用碳化硅逆变器；雷诺、丰田的部分车型选用了碳化硅用于双向充电或主逆变器。此外，尽管1Q23全球电梯市场环比下滑20%，美的电梯以其高功率密度MECS2群电梯控制管理系统实现近20%正增长，该电梯采用了800V碳化硅的压缩机，效率从96%提升至99%。汽车与工业场景落地加速，推荐关注在碳化硅器件领域持续推进的斯达半导、时代电气、士兰微、扬杰科技、宏微科技及东微半导。

  消费电子：工业富联、沪电股份、景旺电子、传音控股、海康威视、京东方A、光弘科技、康冠科技、视源股份、TCL科技、东山精密、闻泰科技、创维数字、永新光学、鹏鼎控股、福立旺、环旭电子、电连技术、四川九洲、世华科技、三利谱、歌尔股份、易德龙

  半导体：中芯国际、国芯科技、长电科技、晶晨股份、赛微电子、圣邦股份、芯朋微、杰华特、峰岹科技、江波龙、帝奥微、裕太微-U、力芯微、斯达半导、北京君正、恒玄科技、芯原股份、东微半导、通富微电、紫光国微、晶丰明源、扬杰科技、新洁能、华虹半导体、纳思达、宏微科技、士兰微、华润微、天岳先进、时代电气、兆易创新、韦尔股份、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、纳芯微

  设备及材料：中微公司、英杰电气、鼎龙股份、北方华创、金宏气体、拓荆科技、芯碁微装、雅克科技、路维光电、安集科技、富创精密、广立微、万业企业、立昂微、沪硅产业、中晶科技

  公司公告：2023年7月14日，公司发布2023年上半年业绩预告，预计实现收入41.5-44.0亿元，同比减少14%-19%，归母净利润6.7-7.0亿元，同比减少22%~25%。

  2023年7月11日，公司发布稳健工业园城市更新单元搬迁补偿安置相关协议的进展公告，公司与星达公司签订的搬迁补偿安置相关协议，将在2023Q3向星达公司移交稳健工业园所在位置的土地和建筑物。本次交易，星达公司预计支付给公司4.15亿元货币补偿（预计2023年下半年2亿元，2024年2.15亿元），另外回迁物业预计对公司2023Q3利润表贡献16.0亿元资产处置收益。

  国信纺服观点：1）业绩预告：上半年防疫用品需求减少拖累整体业绩，消费品业务实现双位数同比增长；2）城市更新项目：预计对公司2023Q3贡献资产处置收益约16亿元，贡献归母净利润约13.6亿元；3）风险提示：疫情多轮反复；渠道拓展没有到达预期；宏观经济不景气；系统性风险；4）投资建议：上半年业绩为防疫业务拖累，中长期看好医疗并购协同效应释放，消费品盈利能力提升。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求和利润率随疫情稳定收缩拖累业绩表现，中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务上半年在疫后客流复苏和爆品策略驱动下实现良好增长，全棉时代具备较强品牌竞争力，精耕线上线下渠道、降本增效有望持续提升盈利能力。因城市更新项目贡献资产处置收益16亿元，但同时防疫产品需求下降幅度超出原来预期，上调2023年盈利预测、下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为26.6/14.6/17.3亿元（原为15.0/16.4/19.0亿元），同比变动+61%/-45%/+18%，由于2024-2025年盈利预测下调，下调目标价至58-62元（原77-81元），对应2024年PE 17-18x，维持“买入”评级。

  钧达股份(002865.SZ) 公司快评:业绩表现亮眼，TOPCon电池出货量及盈利水平环比提升

  2) 23年二季度公司电池出货量环比增长，盈利能力提升。2023上半年公司电池片出货量为11.4GW，同比增长181%。2023Q2单季度电池片出货6.59GW，环比增长37.0%，其中N型TOPCon出货4.06GW，环比增长62.4%；P型PERC出货2.53GW，环比增长9.5%。根据产业链价格测算，预计23Q2公司TOPCon电池单瓦盈利约0.12元/W（23Q1约为0.09元/W），23Q2公司PERC电池单瓦盈利约0.06元/W（23Q1约为0.06元/W）。公司上半年净利润实现大幅度增长，主要系公司N型TOPCon电池出货量及单位盈利均大幅度的提高所致。

  3) 公司电池产能持续扩张，N型产能占比快速提升。截至2022年底，企业具有P型电池产能9.5GW，N型产能8GW，N型电池产能占比为46%；截止目前，公司滁州二期年产10GW的N型TOPCon电池已达产、淮安一期年产13GW的N型TOPCon电池已投产爬坡，预计2023年底公司总产能可达40.5GW，其中31GW为N型TOPCon产能，N型电池产能占比提升至77%。

  4) 考虑到公司TOPCon电池产能加速投放及单位盈利水平提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润26.0/32.2/37.0亿元（原预测值为20.2/26.9/31.5亿元），同比增长263%/24%/15%，当前股价对应PE分别为10.5/8.5/7.4倍，维持“增持”评级。

  光伏政策及需求不达预期；公司N型TOPCon电池导入市场没有到达预期；行业竞争加剧。

  立足新能源电控系列新产品，风光储下游多点开花。公司新能源电控产品有风电变流器及光伏逆变器，未来有望受益风光装机容量带来的需求高增。风电变流器方面，公司在风机转矩跟踪、电能质量及适应性、高低压穿越和海上风电等解决方案上具有较强竞争力，未来将巩固陆上风电变流器市场优势，力争实现海上风电变流器技术和市场突破。光伏逆变器方面，公司产品涵盖组串中小功率和集中式大功率逆变器，重点布局分布式光伏市场。

  工程传动行业领先，助力世界首台1.2万米深井钻机落地。公司在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型齿轮箱试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场国内领先，长期深耕定制化解决方案，是工程传动行业国产替代有突出贡献的公司。2023年5月全球首台12000米特深井自动化钻机开钻，企业来提供HD2000系列水冷变频器产品，驱动绞车、转盘、泥浆泵、顶驱等石油钻机设备高效稳定运行。

  单二季度归母净利润增长328%~439%。保隆科技发布2023年半年报业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润1.7~1.9亿元，预计同比+92%~203.91%，单二季度归母净利润0.77~0.97亿元，同比+327.8%~438.9%；预计实现归母扣非净利润1.3~1.5亿元，同比增加206.52%~253.67%，单二季度扣非净利润0.59~0.79亿元，同比+742.9%~1028.6%。我们大家都认为公司业绩预增根本原因为1）去年同期大宗原材料价格和国际物流成本明显提升，叠加汇兑损益影响，业绩同期基数较低，今年国际物流成本及大宗原材料价格均有明显回落；2）公司TPMS等成熟业务进一步获取市场占有率并保持良好的盈利能力，空气悬架、传感器等新业务快速成长，公司上半年业绩呈现大幅度增长。

  空气悬架等新业务快速成长，产能扩建加速。公司2017年进入乘用车空气弹簧领域，目前已实现配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，覆盖空气弹簧、电控减振器、控制管理系统、储气罐、悬架高度传感器、车身加速度传感器等全系统开发能力。2022年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过4.6万台套，并获得多家车企新项目定点。2023年合肥园区、宁国园区的新建厂房陆续投入到正常的使用中，加速空气悬架系统产品产能布置，预计当年5-7条空气弹簧全自动生产线月公司发布公开发行可转债预案，拟募资不超过14.32亿元，用于空气悬架系统智能制造扩能项目、减振系统配件产能建设及补充流动资金。预计新增空气弹簧减振器总成、独立式空气弹簧、空气供给单元和悬架控制器141万、137万、100万和104万支产能；新增312万支商用车空气弹簧和150万支乘用车空气弹簧产能；新增270万支储气罐和278万支铝制件产能。

  传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS业务为标配产品，公司2022年3808万只发射器销量稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一，完成TPMS气门嘴前瞻技术布局。3）金属管件持续推进轻量化，与沙士基达成立合资公司补充液压成型技术能力，液压成型产品减小排气阻力、零件数量、后续组装焊接量，实现轻量化。

  投资建议：TPMS有突出贡献的公司，龙头，维持“买入”评级。公司是全球TPMS有突出贡献的公司，空悬、ADAS、传感器等业务发展迅速，考虑2022年原材料、汇率波动因素，我们维持盈利预测，预测2023-2025年公司净利润3.94/5.38/7.15亿元，对应PE为31/23/17倍，维持“买入”评级。

  卫星化学(002648.SZ) 财报点评:Q2业绩环比显著改善，行业景气修复可期

  2023年二季度业绩环比改善显著。2023年上半年公司实现盈利收入200.14亿元，同比+6.38%；归母净利润18.43亿元，同比-34.13%。其中二季度单季度实现盈利收入106亿元，环比+12.57%；归母净利润11.36亿元，环比+60.59%。总的来看，上半年公司在面对外部压力和挑战下，仍然取得了较为不错的经营业绩，尤其二季度以来业绩取得了显著的改善。

  C2项目二期贡献业绩增量，高温天气导致乙烷供需短期偏紧。公司C2项目二期于2022年6月开始慢慢地转固投产，为2023年上半年提供重要业绩增量。2023年上半年子公司连云港石化实现净利润13.74亿，同比增长56.08%。根据隆众资讯，目前北美乙烷价格与天然气价格趋势出现非常明显的背离，主要因为美国持续高温天气导致气电需求增加，因而更多的乙烷回注天然气，导致乙烷出口资源的供需偏紧，乙烷价格持续上涨，预计高温天气过后，乙烷价格有望回归合理水平，带动公司C2产业链盈利提升。

  C3产业链静待景气修复。2023年上半年公司C3产业链聚丙烯、丙烯酸及酯等基本的产品价格基本呈现下跌走势，一方面受油价的下跌影响，另一方面受宏观影响需求复苏缓慢。目前聚丙烯、丙烯酸及酯等基本的产品价格已经处在近几年底部水平，但是库存水平仍然处在较高位置，因此C3产业链景气度仍需一段时间修复。

  新材料项目打开未来发展空间。2023年上半年公司成功实现40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行，未来公司增长主要是依靠阿尔法烯烃综合利用高端新材料产业园项目等。针对该项目，公司拟与SINOGAS或其关联公司洽谈原料运输船舶租赁协议，以保证项目的原材料供应与投产进度，预期新材料项目将进一步夯实公司发展基础，带动公司竞争力不断提升。

  风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；基本的产品价格下降风险等。

  公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年半年度实现归属于母企业所有者的净利润-3.1亿元到-3.7亿元，同比减少17.44%到40.17%；归属于母企业所有者的扣除非经常性损益后的净利润-2.8亿元到-3.35亿元，同比减少19.78%到43.30%。由于报告期内生猪销售价格低迷，生猪出栏量大幅度的增加，导致养殖业务亏损是本期经营业绩亏损的根本原因。同时公司依据企业会计准则的要求，对目前存栏的消耗性生物资产，根据对未来猪价的预测做了减值测试，计提了约1.00亿元的减值准备。

  国信农业观点：1）巨星农牧发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损3.1-3.7亿元，其中2023Q1亏损2.06亿元，预计2023Q2亏损1.04-1.64亿元。报告期内公司生猪养殖出栏大幅扩张，2023H1合计出栏生猪123.8万头，同比增长82%。2）我们认为公司2023Q2业绩表现优秀，经测算，公司Q2生猪养殖完全成本接近16-16.5元/公斤，相较2023Q1进一步明显下降，在出栏高速扩张的过程中依然实现成本稳步改善，养殖管理提升方案卓有成效。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股之一。我们预计公司2023-2024年出栏约280-300万头、500万头，有望继续保持高速增长。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司生猪养殖规模稳步扩张，成长性充足，同时成本改善效果稳步兑现，头均盈利能力领先行业，继续重点推荐。考虑到2023上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023年盈利预测，预计23-25年归母净利为0.55/25.96/27.45亿元（原预计为1.21/25.96/27.45亿元），EPS分别为0.11/5.13/5.42元，对应当前股价PE为289/6/6 X，维持“买入”评级。

  大北农(002385.SZ) 公司快评:生猪养殖业务承压明显，2023H1归母净利润预计同比减少14%-67%

  公司公告：大北农发布2023年半年度业绩预告，2023H1归属于上市公司股东的净利润预计为亏损5.80-8.50亿元，同比减少13.61%-66.50%；扣除非经常性损益后的净利润预计为亏损6.30-9.00亿元，同比减少10.91%-58.45%。

  国信农业观点：1）养殖链业务方面，公司参控股公司2023H1生猪出栏量逆势同比增长约40%，但业绩因猪价低迷承压明显，而饲料业务依旧维持良好发展，2023H1销量同比增长约18%，收入利润均实现同比增长。考虑到今年下半年的猪价预期依然偏保守，我们认为国内母猪产能后续有望加速去化，公司养殖板块中期有望直接受益景气，而饲料业务随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。2）种植链业务方面，短期由厄尔尼诺带来的极端高温或催化粮价表现进而支撑种子板块业绩，长期转基因种子商业化落地有望打开行业成长空间。大北农作为转基因性状龙头，在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先地位，届时有望引领国内种业品种换代革命，或充分受益市场扩容和份额提升带来的双重成长红利。3）风险提示：生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：大北农作为综合性农业产业龙头，中期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命，未来成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.55/15.06/10.69亿元，对应当前股价PE为181.8/18.7/26.3X，维持“买入”评级。

  公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损27.9-29.9亿元，同比减亏32.60%-27.77%。其中2023Q1亏损16.86亿元，预计2023Q2亏损11.04-13.04亿元。报告期内出栏生猪899.4万头，同比增长31.33%，由于公司生产管理逐步改善，养殖成本稳步下降，使生猪养殖业务同比减亏；另外饲料业务也实现销量、盈利的同比共同增长；白羽肉禽业务因行情回暖与经营改善扭亏为盈。另外，公司根据公司会计准则和谨慎性的要求，对目前存栏的消耗性生物资产按照成本与可变现净值孰低的原则进行减值测试，并计提了存货跌价准备。

  国信农业观点：1）新希望发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损27.9-29.9亿元，同比减亏32.60%-27.77%。其中2023Q1亏损16.86亿元，预计2023Q2亏损11.04-13.04亿元。报告期内公司生猪养殖出栏大幅扩张，2023H1合计出栏生猪899.4万头，同比增长31%。2）我们大家都认为公司2023Q2业绩表现符合预期，经测算，公司Q2生猪养殖完全成本接近19-19.5元/公斤，相较2023Q1环比改善，生猪出栏在周期底部稳步扩张。3）公司是生猪养殖的头部标的之一。我们预计公司2023年出栏约1850万头，较2022年或将实现同比增长27%，2024年出栏预计约2000万头，出栏有望延续增长趋势。公司产能储备充足，截至2023年5月，公司能繁母猪存栏接近85万头，目标年底能繁母猪将超过100万头，足够满足未来两年生猪业务发展需要。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司生猪养殖规模稳步扩张，周期底部专注成本改善，发展向好。考虑到2023上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023-2024年盈利预测，预计23-25年归母净利为-45.45/48.34/32.06亿元（原预计为2023-2024年归母净利为59.77/139.89亿元），EPS分别为-1.00/1.06/0.71元，对应当前股价PE为-12/11/17 X，维持“买入”评级。

  公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损6.0-8.0亿元，上年同期亏损2.2亿元，同比亏损幅度进一步扩大。2023年上半年公司生猪业务稳步发展，生猪出栏量同比增长95.79%。但生猪价格持续下跌，公司养殖业务利润同比大幅下降，导致公司业绩出现亏损。同时，报告期末，由于生猪价格下跌，公司按照企业会计准则规定和谨慎性原则，对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备。

  国信农业观点：1）新五丰发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损6.0-8.0亿元，同比亏损幅度扩大。其中公司2023Q1亏损2.26亿元，预计2023Q2亏损3.74-5.74亿元，具体拆分看，预计公司计提减值约2亿元，生猪业务经营性亏损接近2.5-3.5亿元，头均亏损环比2023Q1略有增长。2）公司是本轮周期生猪养殖出栏增速快的优质弹性标的之一,实控人为湖南省国资委，周期底部经营稳健。2023H1公司生猪出栏量同比增长95.79%，预计公司2023年出栏约280万头，2024年出栏约500万头，出栏有望延续快速增长趋势。3)公司于2022年通过资产重组收购天心种业100%股权等资产，天心种业为湖南省优质种猪及仔猪销售企业，截至2022年7月底，天心种业合计拥有母猪存栏8.7万头，其中包括基础猪群4.66万头、后备母猪3.99万头，本次收购进一步增厚公司养殖实力。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：新五丰作为国企老牌养殖标的，收购天心种业等优质种猪企业资产后，进一步增厚养殖实力，出栏增速有望保持快速地增长，或将进一步打开公司的成长空间，享受周期上行带来的量价齐升红利。考虑到2023上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023-2024年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为-7.06/15.15/13.65亿元（原预计为11.98/25.39/10.71亿元），对应EPS为-0.65/1.40/1.26元，对应当前股价PE为-15/7/8 X，维持“买入”评级。

  公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损5.6-6.8亿元，上年同期亏损6.7亿元。其中公司2023Q1亏损1.8亿元，预计2023Q2亏损3.8-5.0亿元。公司饲料业务毛利率较上年同期有所提升，生猪养殖出栏头数为292.35万头，对比去年同期增长24.73%，但因2023年上半年生猪价格持续处于低位，导致公司生猪养殖板块处于亏损；同时针对截止2023年6月末的消耗性生物资产，基于谨慎性原则，计提存货跌价准备。

  国信农业观点：1）傲农生物发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损5.6-6.8亿元，上年同期亏损6.7亿元。其中公司2023Q1亏损1.8亿元，预计2023Q2亏损3.8-5.0亿元。公司生猪出栏稳步扩张，2023H1生猪养殖出栏头数为292.35万头，同比增长24.73%。2）公司于2023年7月公告拟引入国资战投，控股股东傲农投资拟将其持有的4398万股公司股份（占公司总股本的5.049%）转让给漳州金投，转让价格为8.89元/股，转让总价款约3.9亿元。我们认为国资战投股东的引入将有利于优化公司股东结构，为公司未来业务稳健经营提供有效保障。3）公司是生猪养殖的新秀标的之一。预计公司2023年有望随着育肥产能利用率进一步提升，养殖成本稳步改善。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大大波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司作为生猪养殖新秀，自上而下由种猪端逐步布局育肥端，未来育肥产能有望稳步放量。考虑到2023上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023-2024年盈利预测，预计23-25年归母净利为-8.24/14.69/13.62亿元（原预计为2023-2024年归母净利为20.49/14.72亿元），EPS分别为-0.95/1.69/1.56元，对应当前股价PE为-9.8/5.5/5.9X，维持“买入”评级。

  大对公、小微、零售齐头并进。公司近年来在筑牢对公业务良好基础的同时，焕新零售金融体系，2022年末大对公、小微、零售贷款占比分别为18.27%、35.02%和37.68%，三大业务板块均衡发展。

  打造制造业行业专长，制造业贷款占比处在同业前列。江苏省是制造业大省，且近年来大力推进先进制造业产业体系建设。公司自2017年起持续加大对制造业贷款的考核力度，且重点考核先进制造业贷款，2022年末制造业贷款余额占对公贷款比重为22.6%，仅略低于A股上市城商行中的苏州银行（32.09%）和宁波银行（29.2%）。

  以服务中小微企业为核心且不断下沉扩面，数字化能力持续增强。公司小微贷款余额占对公贷款的比重接近70%，且近年来普惠小微增长迅猛。公司小微贷款余额连续多年稳居江苏省内第一的宝座，与其金融科技赋能密不可分。2013年公司就把“智慧化”发展提升到战略高度，自主研发大数据库，当前已接入税务、电力、园区、高效、移动运营商等50多个大类。2022年通过线上渠道获客量战新增客户量的比例接近2/3。

  零售业务转型成效显著，消费金融和财富管理空间广阔。三大经济圈居民富裕，金融需求旺盛，公司持续深化零售业务转型，大力发展消费金融和财富管理业务。苏银凯基消费金融公司实现稳健快速发展，打开业务区域拓展空间，2022年末消费贷款占个人贷款余额的47.6%。同时，公司打造“全客群、全渠道、全产品”的精细化管理体系，苏银理财竞争优势明显，2022年末零售AUM达1.07万亿元。

  持续优化资负结构带来净息差逆势走阔，资产质量迈向第一梯队。2022年公司ROE和ROA位列A股上市城商行的第二位和第五位，盈利能力较强。一方面是近年来公司积极优化资负结构，不断加大高收益贷款投放，同时积极压降高成本结构性存款，净息差实现逆势走阔。另一方面，公司持续加大存量不良出清力度，同时积极管控新生成不良，不良指标大幅优化迈向对标行第一梯队。公司拨备覆盖率已提升至366%，安全垫厚。

  盈利预测与估值：综合考虑估值测算，我们大家都认为公司合理股价在9.1-10.6元，相较当前股价有大约22%-43%溢价空间，维持“买入”评级。

  佳电股份(000922.SZ) 深度报告:特种电机隐形冠军，三代及四代核电打开中长期空间

  公司系国内特种电机领先企业。公司系我国大中型、特种电机的创始厂和主导厂，在防爆、起重冶金、核用等电机领域居于领头羊，2012-16年受行业需求下滑竞争加剧及内部治理问题经营承压，2017年以来公司大力改革，内部治理显著优化，发展重新步入正轨，公司2017-22年收入/归母净利润CAGR达18%/24%，2022年被国资委纳入“国有企业公司治理示范企业”，2023年入选“创建世界一流专精特新示范企业”。

  电机市场空间超1500亿元，下业需求稳步增长。综合考虑新增和存量更新需求，我们保守预计中国电机行业空间超1500亿元，保持稳健增长；从竞争格局看，电机市场竞争较为充分，大中型电机市场集中度较高，中小型电机市场集中度较低，外资品牌以西门子/ABB为代表，国内卧龙电驱和佳电股份处于领先地位。

  高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升。需求侧看，国家“双碳”目标推进下业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识；供给侧看，国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20%以上的增长。受益于能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达19%+/13%+增长，行业龙头企业增速远高于电机行业增速。

  三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大成长空间。三代核电方面，我国三代核电已形成批量化建设趋势，公司在二代核电市占率超80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来解决同业竞争事宜后，将充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商已中标约6.44亿订单，占据70%以上份额，有望充分受益。

  盈利预测与估值：公司作为特种电机隐形冠军，充分受益电机能效升级趋势带来的份额提升，三代/四代核电业务打开更大成长空间。我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE 17/13/11倍，一年期合理估值为14.80-18.50元（对应23年PE 20-25x），维持“买入”评级。

  风险提示：下游需求没有到达预期；四代高温气冷堆进展不及预期，原材料价格波动风险，解决同业竞争问题不及预期。

  国内基因编辑模式动物行业先行者。药康生物成立于2017年，前身可追溯至2001年南京大学启动建设国家遗传工程小鼠资源库及模式动物研究所，核心团队深耕实验动物领域超20年，是国内最早开展小鼠模型研究及产业化应用的团队之一。2019年后公司陆续启动“斑点鼠”、“药筛鼠”和真实世界模型等项目，目前已积累2万多种具有自主知识产权的商品化小鼠模型。

  生物医药研发高投入，模式动物行业快速增长。基因编辑技术升级迭代，驱动行业由定制化转向商品化新阶段，商业化模型供给明显提速；生命科学研究经费稳定投入及创新药研发风险前置，又催生多样化动物模型需求。全球模式动物市场空间广阔，预计2024年规模将达到226亿美元，2019-2024年CAGR为9.2%；国内行业目前处于发展早期、快速增长阶段，预计2024年国内啮齿类实验动物产品和服务市场规模将达到98亿元，2019-2024年CAGR为24.2%。

  基于商品化小鼠产品，布局“一站式”临床前CRO服务。商品化小鼠模型是公司的核心业务，2022年实现营收3.23亿元（+27.6%），收入占比62.7%；公司现有“斑点鼠”品系超过2万个，全面覆盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA 及蛋白修饰等科研方向；免疫缺陷NCG及衍生品系授权Charles River北美独家代理，产品力得到海外巨头背书；启动“无菌鼠”和“野化鼠”等特色项目，新品系将陆续推向市场，有望重塑行业格局。功能药效是公司的高成长业务，2022年实现营收0.97亿元（+81.5%），“药筛鼠”计划推出500余个新品系，进一步提升药物筛选服务能力；推出全人源抗体药物发现NeoMab小鼠模型，完善临床前CRO业务布局。

  国内新产能落地，国际化加速布局。北京药康（超3万笼）、广东药康二期（超6万笼）和上海宝山等新产能预计2023年内逐步建成投产，有望巩固华东地区客户服务能力，并加强对华北、粤港澳大湾区等核心区域覆盖，进一步提升国内市场份额。公司于2019年底开启国际化进程，以北美为开拓重点，成立美国子公司并计划建设当地动物房和实验室，授权Charles River北美地区独家代理NCG及衍生品系，依托海外龙头背书快速建立公司品牌。2022年实现海外收入6642万元（同比+166,24%），占收入比重达到12.86%，海外市场拓展初见成效。

  投资建议：药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源NeoMab小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，打开长期发展空间。考虑到全球货币政策等因素对生物医药投融资及创新药客户需求影响，我们调整对公司的业绩预测，预计2023-2025年营收分别为6.64/8.54/10.84亿元（前值为7.03/9.33/12.02），归母净利润分别为2.02/2.64/3.46亿元（前值为2.25/2.90/3.67亿元），目前股价对应PE分别为39/30/23x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为21.30~22.83元，相对目前股价有11%~19%的上涨空间，维持“增持”评级。

  风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、新模型研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

  日联科技成立于2009年，主营工业X射线检测装备，较早进入国内电子制造及集成电路X射线年拓展动力电池、汽车电子、金属铸件焊件等检测领域，处于国内领先地位。公司2022年收入/归母净利润分别为4.85/0.72亿元，2019-2022年CAGR为48.16%/105.06%，实现快速增长，2022年收入结构中集成电路及电子制造/新能源电池/铸件焊件材料检测收入占比分别为43%/27%/15%。受益于下业发展前景长期向好，X射线检测装备需求稳健增长，在国产替代大趋势下，公司凭借较强技术实力、较高产品性价比和服务优势快速提升市场份额，成长前景广阔。

  微焦点X射线源是工业X射线检测装备的核心零部件，长期由海外厂商垄断。近年来下游电子制造和新能源电池行业需求旺盛，海外供应商产能有限，导致微焦点X射线源供不应求，限制了X线检测装备发展。日联科技经过十年自主研发，打破海外技术垄断，分别于2018/2021年成功研发出90kV/130kV微焦点射线源，产品技术指标与海外竞品齐平，并于2020/2022年成功进入量产阶段，目前部分用在自身装备产品上实现关键部件自主可控，剩余部分单独销售，现已批量供货至宁德时代、亿纬锂能、宇之光、立讯精密等客户，将成为公司重要收入增长动力。

  公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，受益于下游集成电路及电子制造、新能源等行业长期发展向好，随着X射线检测渗透率提升，在国产替代大趋势下快速成长，并且公司自研核心部件微焦点X射线源打破海外垄断，成为新的增长动力，长期看发展空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母纯利润是1.61/2.66/4.02亿元，同比增长124%/66%/51%，对应PE 74/44/29倍，公司合理估值区间为167.78-184.56元/股，合理目标市值区间为133-147亿元（对应2024年PE 50-55倍），维持“增持”评级。

  粉笔(02469.HK) 海外公司深度报告:在线招录培训入佳境 龙头模式创新谱新篇

  粉笔系在线年经调净利润扭亏为盈。粉笔线上课程涉及公职/事业单位/教师等赛道，2022年底MAU约795万居行业首位，2023年1月9日登陆港交所。公司曾于2020年5月发力线下，但受阻后回归聚焦线上，仅保留部分网点承接面试需求。2022年公司实现营收28.1亿元/-18%（在线%），经调整归母净利润1.9亿元大幅扭亏（上年同期亏损8.2亿元）。公司CEO张小龙曾任职于华图教育，2013年加入猿辅导负责公考项目（粉笔2020年11月自猿辅导独立分拆），行业经验丰富。

  疫情加速行业线上化率提升，招录赛道有望维持高景气度。弗若斯特沙利文数据显示，2023年招录类考试培训市场规模约387亿元，未来3年CAGR≈9.3%相对稳健。2021年行业CR5约22.1%，其中粉笔以4.3%的市占率排名次席。三年疫情下学员线上参培习惯逐渐形成，线年以来青年就业压力较大及企业用工需求趋缓，公考招录需求与行业参培率有望继续提升，预计招录培训赛道将维持高景气度。

  公考招录培训线上化可行性探讨？公考笔试考试特点为“高报名人数、低通过率”，过去行业龙头以高退费率的协议班来提升客单价，行业竞争白热阶段退费比例一度高达100%,但受制于低通过率最终均导致了经营困境，故2021年下旬以来各玩家先后取消了高收高退班型，协议班退费比例也回归正常（估算5-6成）。目前中公&华图等传统玩家依旧坚持线下网点交付，而粉笔经营思路是将笔试阶段培训逐步线上化，而面试依旧在线下网点交付，下面我们讨论业务的可行性：

  1）笔试线上化能解决传统模式的痛点么？（1）扩大参培学员覆盖面：笔试阶段的低通过率导致了行业的低参培付费意愿，将笔试阶段迁移至线上后，高性价比的课程矩阵有利于扩大学员的覆盖面；（2）参培灵活度提升：公考培训客群构成比K12教培复杂，估算客群构成中60%为往届考生，该群体难以脱产线下参培，课程迁移至线，上岸概率大幅提升，故学员付费意愿较高，机构采取线下协议班高收费模式是可行的。且面试需有的现场情景互动，因为更适合线下交付。

  短看招录主业景气度，跨赛道布局支撑粉笔中线成长。历史经验看公考培训公司往往存在规模天花板，即机构业务规模较小时依托教研&管理优势可实现高于行业平均的通过率，但规模逐渐变大后通过率便会自然下降，最终导致规模增长的停滞甚至下滑，故公考招录培训赛道往往难以实现一家独大。中公教育在2020年经营巅峰期市占率最高曾达36.4%，同期华图/粉笔市占率分别约7.8%/6.9%。2023年粉笔预期市占率约8.5%，综合考虑当前竞争格局变化&线上渗透率提升的现状，若假设粉笔稳态下能将市占率扩大至20%，对应收入规模将达百亿量级，中性预测主业预计仍有3-5年高成长期。中线维度看，粉笔核心管理层行业经验丰富，在手现金充足，未来可跨赛道至教师资格证/考研/IT培训/烹饪艺术培训等赛道，新赛道增长极的打造将支撑公司中线成长。

  风险提示：股东减持风险；新赛道孵化不及预期；市场竞争加剧；线上化进程不及预期；政策趋严。

  投资建议：我们预计公司2023-2025年经调整净利润分别为3.74/5.42/7.09亿元，同比增速95.3%/44.9%/30.9%；经调整EPS为0.17/0.24/0.31元，对应2023-2025年PE分别为25/17/13x。考虑到目前年轻人就业压力较大，招录赛道预计将持续扮演人才蓄水池作用，行业规模&参培率有望继续提升。且疫情三年加速线上课程的渗透率，行业头部玩家短期面临各自经营压力，粉笔有望迎来业务的发展窗口期。公司于2023年6月5日纳入港股通，近期股价大跌非基本面恶化，而是受限售股解禁减持扰动。结合公司绝对&相对估值，我们给与公司6-12个月合理目标价为 5.18-5.21 港元，区间中值较最新收盘价还有 11.6%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。由于公司上市时间较短，业务经营的财务稳健性有待于未来持续跟踪，后续我们将密切更新。

  家纺行业：短期受益于装修及婚庆需求回暖，中长期集中度提升可期。中国家纺行业市场规模二千亿，增速放缓，线上销售额增速较快。婚庆和搬家需求为家纺消费主要来源，行业短期推动力在于地产竣工回暖带动装修需求，疫情积压婚庆需求释放。竞争格局较为分散，罗莱/水星/富安娜/梦洁CR4仅4.2%，中长期龙头份额有望提升。分渠道看：1）线上低价产品竞争激烈，头部品牌在线）线上中高档产品增速较快，未来头部品牌在线）行业尤其头部品牌仍依赖线下渠道增长。

  竞争力与成长性分析：高端定位及强零售运营构建深厚壁垒。1）品牌力和产品力：坚持原创艺术家纺，高端定位带来高品牌溢价。公司坚持艺术性与创新性，专注高端家纺定位，一方面品牌价值更高，更经受住长期考验，能够穿越行业周期；同时高端品牌本身拥有较高壁垒，其他竞争对手短时间难以超越；另一方面高端定位为公司带来高客单价和高利润率，经营韧性与盈利能力并存。2）渠道力：零售渠道运营管理能力强，利润率高。公司渠道管理能力强，有较多直营门店；直营管理团队执行力强，运营能力和渠道利润率优秀；对经销商采取扁平化管理，将成熟的直营管理体系输出给加盟商，经销渠道利润率高；公司供应链高效成熟，平行仓、前置仓模式下，运输成本持续优化。3）成长性：渠道角度，公司成长性主要在于线下渠道的店数、店效提升；产品角度，扩展多元化品类、价格带和目标客群。

  投资建议：看好公司构建高产品品牌渠道壁垒下，中长期成长性。短期业绩弹性将受益于装修和婚庆需求的回暖；中长期凭借多元化渠道增长，尤其是线下店数和店效增长，以及品类、价格带、目标客群的扩展，实现长期稳健增长。预计2023~2025年净利润分别为5.8/6.5/7.2亿元，同比增长8.2%/11.9%/10.9%。首次覆盖给予“买入”评级，根据相对估值和绝对估值方法给予合理估值区间8.6~10.3元，合理估值对应2024年11~13x PE。

  全球布局、国内领先的系统级芯片设计厂商。公司主营业务为系统级SoC芯片及周边芯片的研发、设计与销售。2019年上市以来，公司已逐步形成五大芯片产品线，即S系列SoC芯片(智能机顶盒、AIoT等)、T系列SoC芯片(智慧显示等)、A系列SoC芯片(AI智能终端等)，W系列芯片(高速数传Wi-Fi蓝牙芯片)、汽车电子芯片(车载信息娱乐、智能座舱)。公司营收从2018年的23.6亿元增至2022年的55.5亿元，归母净利润从2.8亿元增至7.3亿元。产品已广泛被Google、Amazon、Sonos、创维、中兴通讯、宝马、阿里巴巴、TCL、小米等境内外知名智能终端企业和全球众多运营商所采用。

  AIGC或激发AIoT升级，晶晨携国内外大客户先发先至。AIGC在大语言模型和高算力支持下，自然语言理解能力迅速进化，有望拓展交互的能力空间，从而激发AIoT行业再次加速升级。智慧视觉、工业自动化、智能交互平板、智能可穿戴、VRAR等在此背景下，皆有望受益于ChatGPT等AI大语言模型所推进的场景数字化趋势。公司A系列SoC芯片适应丰富多元AI智能应用场景，被广泛应用于智能家居、智能办公、无人机、机器人、AR终端等领域，公司不乏Google、Amazon、阿里巴巴、创维等正加速推进生成式AI应用落地的国内外大客户，有望在此轮AIoT升级中率先受益。

  Wi-Fi6芯片临近商用出货，高速数传芯片有望创造近三十亿收入增量。Wi-Fi为全球应用最广的局域网连接通信协议，根据IDC数据，2022年全球搭载Wi-Fi的设备出货量达38亿台；预计到2027年，全球搭载Wi-Fi的设备出货量达44亿台。公司自上市后加速高速率Wi-Fi芯片研发，并于2020年实现Wi-Fi5+蓝牙芯片量产，新一代Wi-Fi6 2T2R+BT5.3 Combo芯片已于2022年12月预量产。借鉴提供主芯片+无线连接等辅助芯片解决方案的国际SoC大厂成功商业模式，高速数传芯片未来有望为公司创造近30亿元营收增量。

  机顶盒、智能电视市场需求恢复，公司业绩有望逐季显著改善。智能机顶盒：2022年广电总局发布进一步加快推进高清超高清电视发展的意见有望激发保有量超过6亿户的国内机顶盒升级迭代；海外机顶盒在运营商和内容平台公司推动下，正持续向高清化、智能化和多功能化升级。智能电视：IDC预计2023年全球智能电视市场逐步复苏，趋势将延续多年；据Trendforce数据，2Q23全球电视出货量达4663万台(QoQ 7.5%，YoY 2%)，预计3Q23出货达5292万台(QoQ 13.5%)。叠加国内和海外运营商机顶盒订单兑现，公司和全球主流电视系统生态及知名客户合作深入，公司业绩有望逐季显著改善。

  风险提示：下游需求不及预期；新产品研发及推广不及预期；宏观经济及国际关系波动。

  高铁客流持续提升，“八纵八横”打开未来空间。铁路客运是我国运输体系的重要一环，尤其是高速铁路的修建极大的降低了沿线城市人员往来的时间成本。高铁的快速发展对促进跨区域人员流动，提升经济活跃度做出了重要贡献。高铁旅客运输量快速增长，2021年已占我国铁路客运量的73.6%，占我国营业性客运量的23.2%。未来随着我国高铁网络进一步拓展至“八纵八横”，高铁客流及份额有望持续提高。

  运营京沪黄金线路，委托管理模式盈利能力稳定。京沪高铁上市公司运营京沪高速铁路客运业务，并为跨线车提供路网服务，公司的控股子公司京福安徽为合蚌客专等四条线路提供路网服务业务。京沪高铁串联我国华北、华中、华东经济最发达地区，是中国最为繁忙的铁路线路之一，客流充足，盈利能力较强，2019年公司毛利润率51.1%，净利润率36.2%，即便在疫情影响最为显著的2022年，公司毛利润依然为正。防疫政策优化后，2023年一季度公司已经全面恢复盈利。

  铁路客流复苏强劲，长期增长空间可期。铁路客流复苏强势，2023年5月单月旅客量已经超越19年同期水平5.7个百分点，凸显居民出行韧性。预计暑运铁路客流有望创历史新高，京沪高速铁路车流及客流量及京福安徽公司的服务列车通行业务量均有望实现进一步增长，拉动业绩持续攀升。未来随着京沪高铁运行图进一步优化，长编组列车占比进一步提升，叠加票价浮动定价机制的持续发力，公司收入有望保持持续增长。此外，京福安徽公司下辖路产的组网效应逐步显现，其营收及业绩亦有望不断改善，协同打开公司业绩的长期成长空间。

  盈利预测及投资建议。京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头，经营稳健，盈利能力较强，2023年一季度已经强势恢复盈利。预计2023-2025年公司归母净利润分别为120.5/138.2/151.3亿元，同比分别扭亏、增长14.6%、增长9.5%。我们大家都认为在FCFF估值模型下公司股权价值为3355.9亿，对应6.83元/股，在相对估值法下，公司合理股价应为6.19元/股。我们认为公司合理价值区间应为6.19-6.83元/股，取其中值6.51元/股，相比2023年7月5日收盘价有20.1%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：宏观经济下滑风险，票价及清算价格长期不调整风险，委托管理费标准提升的风险，盈利预测的局限性，估值局限性风险。

  公司为国内手术动力装置领域龙头，在国内已形成良好用户基础和品牌知名度。公司自成立以来专注于手术动力装置行业，收入从2018年的0.82亿元增长到2022年2.6亿元，复合增速47%，保持持续高增长态势。公司手术动力装置主要产品性能不差于国外龙头竞品，甚至在部分功能方面实现了创新和超越，目前已销售至近千家三级医院，市场份额名列前茅，在国产品牌中排名第一，在国内已